美联储9月会议：taper和加息信号的新变化（东吴宏观陶川）

今天凌晨结束的美联储9月会议备受关注，市场的关注点主要集中于如下两个问题：一是年内taper的计划是否会浮出水面？二是未来加息路径是否会有新的变化？

对于上述两个问题，我们认为将时点和节奏分开来看都是必要的。具体而言，美联储taper对于市场的影响重在节奏而非开启的时点，但加息对市场的影响则是时点和节奏兼而有之。

从taper的时点来看，美联储很可能会在11月宣布taper。尽管Delta疫情的反复导致美国经济复苏放缓，我们认为这对美联储11月宣布taper影响有限，9月会议纪要中明确提及“如果经济复苏继续大致符合预期，委员会认为很快（soon）就需要放缓资产购买的步伐”。正如我们此前的分析，2017年以来美联储在做出重大货币政策决策（比如缩表）的前一次会议上，往往会使用“很快会（relatively soon）”这一措辞作为暗示。

更值得关注的是，taper的速度很可能比市场预期更快。由于美联储已明确表明只有在taper结束后才会考虑加息，因此taper的节奏的变化就显得更为重要。鲍威尔在新闻发布会上表示“与会者的一般性观点是，只要复苏维持在合理节奏，taper在明年（2022年）年中结束是合适的”。假设美联储11月宣布、12月开始taper，且保持每月缩减150亿美元（国债和MBS分别100亿美元和50亿美元）的步伐，则taper将在2022年7月结束，这比市场每次议息会议缩减150亿美元的预期速度要更快。

从加息路径来看，美联储开始倾向于2022年首次加息，加息节奏更快了。当前市场预期的首次加息时点为2023年3月（图1），虽然鲍威尔一直试图在taper的同时淡化加息的前景，但与6月的点阵图相比，9月会议又有两位官员转鹰，导致首次加息时点的中位数前移至2022年（严格来说是2022年加息0.5次）。除此之外，2023年和2024年（首次公布）分别再加息3次，较6月的节奏（2023年开始加息且加息2次）明显加速，如图2和3所示。

加息节奏之所以重要，是因为其主导了当前美债利率的走势。如图4所示，自6月议息会议以来，10年期美债利率的走势基本跟随市场预期美联储在首次加息后的1年内的加息次数。此前由于市场预期美联储在首次加息后的节奏偏缓慢，这就导致10年期美债利率一直缺乏上行动力。9月议息会议美联储将首次加息时点提前至2022年、上调2023年的加息次数，并首次公布2024年的利率预测。这些加息节奏加快的信号，将给美元和美债收益率带来上行风险。

风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大，政策变化超出预期

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